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和许多主要货币一样，英镑在过去12个月里大幅贬值。英镑兑美元汇率已从2021年年中1英镑兑1.4美元的高点降至兑1.15美元，仅略高于2020年3月创下的疫情期间低点。英国《金融时报》9月7日刊发分析报道称，在错综复杂的经济环境下，未来英镑还面临更多压力，并可能跌至平价。以下为报道全文，部分内容有删减。

英镑疲软的背后 衰退是温和还是严重？

除了在20世纪80年代中期短暂的一段时间外，英镑从未像现在这样疲软过。事实上，在经历了一年的下行趋势后，各种情绪和技术模型都显示：英镑的下行空间已经趋于有限。

因此，在逆向交易者看来，这是一个信号：现在是该建立英镑多头头寸的时候了。市场看空情绪如此普遍，所有的坏消息都已反映在价格中，英镑明显超卖。

但逆向投资并不总会成功。特别是，当驱动市场的宏观主题异常强劲、令人信服和不可阻挡时，逆向投资通常会失败。现在可能就是这样的时刻。

目前市场争论的焦点是，衰退是温和的还是严重的。立场相对保守的观点指出，西方经济失衡有限。而持有严重衰退观点的人认为，未来预计会保持在高位的利率及其对企业部门的冲击——占企业部门很大比例的僵尸企业是靠低债务成本维持生存的。

无论如何，衰退都会导致流动性的急剧收紧，而美联储的量化紧缩计划——其旨在支持经济和市场的大规模资产购买行动的结束——将加剧这一情况。从本月开始，美联储计划的缩表幅度将比6月份的初始水平增加一倍，达到每月950亿美元。美联储加息+缩表，将很大程度上导致全球市场流动性枯竭。

在经济景气时期，构成资产负债表的各项要素（无论是家庭、企业还是政府）很少引起市场参与者的兴趣。然而，在经济低迷时期，它们几乎是一等一重要的事情。

遗憾的是，就失衡而言，英国是西方主要经济体中最严重的。

新首相上台 英国经济失衡或将加剧

衡量失衡的一个综合指标是经常账户平衡——它实际上是财政、家庭和企业部门失衡的集合。最新数据显示，英国目前的赤字相当于国内生产总值(GDP)的8%。虽然关于一季度数据的准确性存在一些疑问，但过去两年的趋势很明显。正如英国央行(Bank of England)前行长马克•卡尼(Mark Carney)所言，这个国家靠“陌生人的善意”过活。在金融危机爆发之前，这种失衡曾导致英国经济出现问题，当时它占GDP的3.5%。在上世纪90年代初衰退之前，这一比例在GDP的4.5%左右。

雪上加霜的是，生产率增长（衡量真实财富创造的指标）自2010年以来几乎停滞不前，这意味着英国经济没有创造多少新的可持续收入来支付账单。

生产率低迷的趋势反映了僵尸企业的增加、英国经济的过度金融化，以及资本投资的缺乏。但实际上，这意味着过去12年里的大部分经济增长在某种程度上是虚幻的。也就是说，是建立在更多的债务、更少的储蓄和（或）资产价格上涨带来的财富效应上。

此外，英国央行似乎不愿意接受加息（从而捍卫汇率水平）是必要的，这进一步加大了英国面临的挑战。如果利兹•特拉斯(Liz Truss)在担任首相期间兑现了减税承诺，那么失衡肯定会加剧。

有鉴于此，以及考虑到2023年美国乃至全球经济可能陷入衰退，美元对英镑的快速升值似乎将继续下去，英镑在未来6至12个月可能会跌至跟美元平价（甚至更低）的水平。如果这是正确的，那么一种对冲方法（在一个缺乏明显对冲手段的世界里）就是购买可以防范在英国政府债务上蒙受亏损的风险的产品，即5年期和10年期信用违约互换(CDS)工具。

在经常账户严重失衡和流动性紧张的时代，“量入为出”变得至关重要。随着英国经济的失衡加剧，市场对英国的担忧将加剧。陌生人的善意或许已到了难以为继的地步。

本文作者：Longview Economics创始人兼首席执行官

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