核心要点：

　　创新药：研发竞赛加剧，国际化突破在际

　　Biotech 商业化节奏加快，头部企业优势明显：2021 年Biotech 实现营业收入325 亿元，同比增速118%，环比增速提升37pct，商业化节奏持续加快，共有19 家公司实现产品商业化，较2018 年翻了3.8 倍。第一梯队四家公司百济神州、康希诺生物、信达生物及君实生物营业收入合计实现202 亿元，占Biotech 行业比例为62%。净利润方面，2021 年有6 家公司实现扭亏，15家公司亏损收窄，20 家公司亏损扩大。研发费用保持高增长，Top40 研发费用达到677 亿元人民币，同比增速30%，占全行业研发费用比为58%。

　　化学制药：收入增速受集采影响，费用下降带动净利增速加快2021 年化学制药营收3663 亿元，同比增长8.5%，归母净利润328 亿元，同比增长27%，毛利率51.08%，环比下降2.61pct，销售费用率持续下降，费用下降带动净利增速加快。研发费用276 亿元，同比增长15%，研发费用率7.5%，同比提升0.4pct。

　　原料药：短期成本上升导致利润受到压制

　　特色原料药收入增速加快，成本上升侵蚀利润：2021 年特色原料药营收569 亿元，同比增长10%，环比提升3pct，归母净利润43 亿元，同比下降28%。成本上升导致毛利率及净利率双降，分别为33.73%、7.6%，环比分别下降4.21pct、4pct。

　　大宗原料药产能释放及价格上涨推动业绩高增长：2021 年大宗原料药营收289 亿元，同比增长34.7%，归母净利润64 亿元，同比增长27%。毛利率为43.03%，环比分别下降6.45pct，成本上升导致毛利率有较大幅度下降。得益于费用良好控制，净利率保持相对平稳。

　　投资建议

　　后疫情下的中长期投资思路应回归至产业运行趋势，把握底层工艺创新、前沿科技创新两条投资主线。

　　1、底层工艺创新主线：TO B 端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游设备、基因耗材、生物酶、高端分析仪器及试剂等细分领域个股机会。

　　2、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及mRNA 三大技术平台公司潜在投资机会。

　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持买入评级。

　　风险提示

　　1、创新药临床研发失败，医药采购政策持续高压。

　　2、国际注册及商业化低于预期。

（文章来源：湘财证券）

文章来源：湘财证券
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